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自2008年全球金融危机至今14年期间,联准会及各国央行使全球进入超低利及低债券殖利率的时代已经结束。

过去投资人理所当然认为,政府债或高信评债券可提供适度及可靠的报酬,且当股票下跌时可依赖债券获利,反之亦然。但2009年后,银行及投资人已习惯一种迥异的现实,且每年将大量金流注入各种股票和实质资产交易,追逐任何可获得收益的市场,虽然有机会从债券市场和货币市场中撷取价格、交易及相对价值收益,但若不参与风险性投资,收益率就接近或低于零。

现在金融市场进入另一种局面。美国二年期公债殖利率长期以来低于1%,一年前仅0.3%,但现在来到4.5%,十年期公债殖利率也自2008年以来首次超过4%;德国公债亦然,去年名目殖利率处于负值,但现在重回2%以上。

尽管债券评价面具吸引力,但风险仍在。英国近期动作让英国公债殖利率大幅下滑,使一些买家开始买进,然而使英国前首相特拉斯下台的迷你预算案,可能是全球系统出现裂痕的迹象。我们正仔细关注全球流动性,尤其是美国公债市场,但目前无法确定经济衰退或违约规模,是否将因某些债券市场利差大幅扩大而受影响。

无论如何,股债市场之间的动能已发生变化。股息收益向来是低利环境下的避风港之一,但在高通膨、高利率、且已开发国家可能出现硬着陆风险的影响下,已削弱此观点。随着美国十年期公债殖利率来到4%,投资级债殖利率6%,在无违约事件前提下,现在正是购买提供近似大型跨国企业股票收益率之债券标的时机,且无须承担和股票相同的价格风险。

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过去十年,企业债殖利率相对股息收益率并不具优势,但过去六个月来债券殖利率反弹,为投资人提供股票之外的选择,债券正重回市场。

重要的是,报酬规模扩及其他固定收益市场,某些市场表现甚至更加出色。信用利差反应美元走强及中国中国房地产问题,但新兴及非投资级债市场的评价面正接近转捩点,特别是中国中国房地产问题可能受益于进一步的政策宽松。投资时机至关重要,这些标的可能会进一步震荡,但目前票面利率及殖利率已高于过去一段时间水准。

然而,尽管债券提供更具吸引力的报酬,债券相对股票持有量仍不足,2008年以前,非银行投资人持有的股票往往不到总投资组合的五分之一,2009年后出现改变,2020及2021年之股票持有比已增为四分之一。今年以来各国央行着手升息使债券资产遭大幅抛售,为投资人留下更多增加债券配置空间,并可能由投组中获得更大的多元投资收益。

市场情况依旧复杂。数月以来市场期待联准会利率政策转向未果,美国大部分经济数据表现仍超越其他地区,欧洲央行试图在应对能源危机同时控制通膨,使南欧国家再次面临抛售。随着需求减缓,消费者物价和通膨情形终将趋于稳定。

其他近期趋势可能对债券价格有所支撑,例如更高的利率和并购活动下降将减少未来企业债券供给,持续成长的永续发展债市也给予政府以较低成本融资机会,以致提供潜在报酬的资本环境发生根本性变化,债券正重回投资人怀抱。

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